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          中歐基金周蔚文:賺自己能掌握的錢 投資不要跟風

          時間:2017-12-01 來源:《新浪財經》

          管理基金產品11年、幾何平均年化收益率超18%,周蔚文對這樣的成績似乎并不滿意,自稱只是“中規中矩”。——謙虛、踏實、理性,采訪中的周蔚文給記者留下了這樣的印象。(數據來源:Wind資訊,截至11月29日)


          “投資的正道,是找企業價值。”教科書上這么說過,周蔚文就踏踏實實地照著,一做就將近20年。他發現,企業兩三年間的利潤不是由管理層決定的,可能更多是由行業景氣度決定。他這樣歸納投資心得:第一步先找到未來兩三年比較看好的行業,然后從這些行業中找出業績增長速度相對高于平均增速的上市公司,最后要在合理的估值位置內介入。


          周蔚文是典型“天蝎男”,做事較真,追求本質。他說,每個人的投資經驗、知識背景都不同,要賺自己能掌握的錢,投自己熟悉的領域。對自己不熟或者不懂的領域,周蔚文很少涉足。“不要看別人掙錢就跟投,說不定就會買到一個最高點;不懂的領域就不要投或者少投一點。”


          回顧這些年數次經歷牛熊轉換,當年任職研究員時的“薦股”失敗經歷,讓周蔚文印象頗深。他這樣總結:投資時不能過于相信上市公司披露的那些項目,也不能簡單就這些項目的收益預期做股價預測。這是新手買方研究員常容易犯的錯,需要格外注意。


          周蔚文對國內經濟中長期看好,特別對科技創新等領域頗有信心。他說,未來資金、技術、人才等各方面都會向科技創新聚合,中長期來看,科技對中國經濟的貢獻會越來越大,在人工智能和生物醫藥領域大概率會出現比較大的突破。


          投資篇:結構性機會不少 看好金融、大醫療及科技相關公司


          未來(四季度和明年)市場怎么看——今年已經快結束了,我認為今年到明年市場還是有不少結構性機會。對中國經濟前景各方面有信心,中國體量這么大,優秀的公司會一茬一茬得出來。

          從宏觀經濟上來講,我們經濟增長還是比較平穩的,大概率不會出現明顯下滑,而且比較看好中國中長期增長,經濟層面上是沒問題的。資金層面,一方面有外匯管控,資金不能任意流出;另一方面房地產限購或者限售比較嚴,那么居民那么多資金投向何處呢?股票市場有一些比較好的標的,那可能就是我們整個社會比較好的資產,所以說股票市場應該能找到結構性機會。


          看好行業——我覺得未來一段時間的話,看好金融(保險為主),大醫療領域也會有一些比較好的標的;還有一些是跟科技相關的,電子、通信、高端制造等也會出來一些比較好的公司。


          對今年漲得較好的白馬股怎么看——我覺得這些白馬股里面,從長期角度看,大多數還有上漲的空間。但是也有一些的市值可能到了歷史高位區間,上漲空間比較小。所以說要區別看待,每一個并不是一樣的。


          您的投資邏輯或理念——從我一開始進入這個行業的時候,照著股票市場投資教科書上面教的,老老實實去那么做,那個東西就是投資正道,找企業的價值,不過我做的時間長,發現企業的利潤在幾年之內不是由管理層決定的,更多因素可能是由行業景氣度決定的。


          所以我的投資邏輯,第一步就是找未來兩三年比較看好的一類行業,然后在從這個行業中找出業績增長速度高于這個行業平均增長速度的上市公司,最后要在合理的估值位置買入,是這樣一個邏輯。在我的投資邏輯里面,不會去猜測市場風格,市場風格不會影響我的投資邏輯。


          我屬于偏價值型,狹義的價值說的就是低市盈率,但我說的“價值”不屬于這個狹義性的價值,是一個企業中長線的價值。比如說一個企業在很小的時候,你認為它在這個行業未來的空間很大,這個上市公司很有優勢,它可能一百倍市盈率也是非常有價值的。小的時候是20億市值,十年之后可能變成2000億市值。


          有什么具體投資經歷對您投資感悟較深?—— 2001年剛進基金行業做研究員,根據招股說明書、未來規劃等等預測一個上市公司未來幾年業績會很好,當時就建議公司買了一些股票。2001是中國A股的一個高點,上半年炒的都是新股,當時市盈率不是很高,大概五六十倍,但是后面2年來看,它的業績根本不達預期,股票跌了很多。大家知道,有所謂的戴維斯“雙擊”,也稱“雙殺”,盈利不達預期,市盈率又降下來了,所以股票跌了很多。感悟就是,不要過于相信上市公司披露的那些項目——關于其收益的情況,因為我們是買方,新手很容易就根據上市公司披露的這些東西做預測。


          還有一個是我做基金經理的時候,2009年的時候開始形成了現在的一些投資理念。大家知道2008年金融危機,09年時中國開始出臺四萬億項目。按照投資邏輯,第一步先做基建,搞建設;第二步,就是住宅、寫字樓、公共設施等,要不就是裝修。我按照這個簡單邏輯找到裝飾行業的上市公司——金螳螂,當時它是中國裝飾行業比較優秀的龍頭公司,那時候股票市值比較小,也不是很受市場歡迎、推薦,但是我按照投資邏輯判斷分析,它未來幾年成長會比較快,同時相信這家上市了很多年的公司,有一定的經營能力。盡管對于當時的投資決策有反對的聲音,但我還是堅持了自己的觀點。后來幾年發現,自己的這個簡單邏輯是對的,比較有效。


          公募FOF——我覺得FOF的話,有一些會做得好的,但要看中國目前資本市場的現狀:1) A股市場經過這么多年的發展,還是散戶持股占比超過50%;2)邏輯上來講,大家統計過去十年公募基金平均年化收益率大約在10%左右,超過散戶平均收益。但過去十年股票權益類基金規模沒怎么增長,是因為老百姓買基金跟買股票一樣,也做短線。


          基金的交易費用、申購贖回費等等是比股票要高的,有這么一個相對較好的理財工具,可是整體上看老百姓最終并沒有獲得太多收益,這跟他們缺乏財經知識和難以克服的人性弱點多少有些關系。所以說,通過一些公募FOF來解決這個問題,可能會對投資者有一些幫助。


          十九大閉幕后,對中國經濟未來的期許——我對中國未來中長期還是比較看好的。特別是在科技創新方面,我覺得更有信心。


          中國現在已經今非昔比了,首先在資金方面今非昔比。比如說,你去看一些集成電路企業,一投就是500億,以前修三峽的時候,都是集全國人民的力量,投兩千多個億。現在投500億,好像全國都沒什么大反響。


          其次,國內人才儲備也跟以前相比也不是一個量級了。從技術人才層面上,現在國內碩士、博士人才一大堆;從管理型人才來講,中國改革開放這些年,優秀的企業家也很多。


          再次,在傳統產業中,比如說房地產行業、或是更早以前的貿易產業等,未來大概率都沒有什么大機會,而未來的創新科技產業可能孕育著大的發展機會,或為投資創造收益。


          總之,未來這么多資金和人才會投入到科技創新方面,未來在人工智能和生物醫藥領域大概率會出現比較大的突破。所以說,中長期看科技對中國經濟的貢獻會越來越大。相對過去二十年,房地產或者說基礎設施建設的貢獻來講,未來的亮點就是科技創新。十九大提出未來會更高質量、更高效率的增長,科技創新也是擺在很前面的。


          最近出臺的資管新規,對公私募基金可能會有哪些影響——對公募基金應該是正面影響,因為公募基金是資管行業中監管最嚴格的一塊,是最透明的;對一些子公司可能會有影響。


          對股民選股有什么秘訣可以傳授——每個人投資經驗、知識背景都不同,但是有一個適合大家遵循——賺錢就要賺自己能掌握的錢,要投就投自己熟悉的領域。不要投自己不熟或者不懂的領域,看別人掙錢就跟投,說不定就會買了一個最高點。不懂的時候,可以不要投或者少投一點。


          職業篇:經歷兩輪牛熊 最難熬的是牛市比較瘋狂、不理性時候


          進入投資領域——18年,擔任基金經理至今,已有11年時間。


          基金經理這個職業最吸引你的是——從理論上來講,如果說社會上很多錢交給你、信任你,然后你把錢投向有發展前途的企業,為優化社會資源起了一個比較好的作用,這也是股票市場的一些功能,讓投資者也能賺到錢,就會感覺比較有成就。


          基金經理比較苦悶或難熬的時候——我做基金經歷過兩次大的牛市,一個2007年,一個2015年,基本上都是在牛市泡沫比較瘋狂的時候,對我來講是最難熬的時候。


          因為在牛市比較瘋狂的時候,我們認為很多股票泡沫都已經比較大了,但即使在這個泡沫比較大的情況之下,它可能還會繼續上漲不少,那種情況覺得股票都下不了手,但是股票還會上漲,這種壓力比較大。


          做基金經理,需要具備的條件——做基金經理可能每個人理解都不一樣,但是我覺得第一點,從知識層面上來講,要是一個會不斷學習的人,因為我們買股票是買未來,所以你要有不斷學習的能力;第二點,從你的性格上面來講,你要有獨立的判斷。股票市場很多時候是反人性的,大家說好的時候可能就快要接近不好的時候了。然后每天我們接收到很多大量的信息,各種券商的報告,上市公司公告等等各種新聞,所以我們要有自己獨立的判斷,獨立性要強一點。 


          基金經理未來發展,會被人工智能替代嗎——我覺得這部分要分兩塊:主動投資的基金經理和被動投資的基金經理。被動投資的基金經理和一些簡單量化的基金經理受到人工智能的影響可能更大一些,因為現在的量化可能就是未來人工智能的簡單版。


          做主動投資的基金經理,要分兩部分看:一部分是做短線交易的主動投資基金經理,在深度學習人工智能機器出來之后,也可能會被替代一部分的職能。因為人工智能出來之后,短線交易的獲利相對來講就會越來越難。如果主要靠投資感覺,人工智能出來后,機器會自動學習短線性交易,會自動找到交易機會;而做中長線投資的基金經理,目前還沒看到會被替代的趨勢,人工智能機器還沒有這個能力。因為做中長線投資的話,需要對社會、對社會中長線經濟、對產業中長期、對公司中長期等都要有一個理解,復雜度比較大,難度非常高。這和AlphaGo下國際象棋還不一樣,國際象棋還是有一定的規則的。可以不斷的回溯、不斷地計算,中長線投資的話不是簡單算就可以算出來的。


          個人生活篇:打太極“工作迷” 尋找偉大企業的胚子


          您是什么星座——天蝎座


          最大的性格特點——比較較真,比較獨立,有一點韌性。做投資涉及方方面面,如果碰到一些失敗就放棄的話是不行的。二十年來一直老老實實地學習。


          最大的業余愛好——看書、學太極拳(2012年5月份開始練的)


          最愛看的書——比較雜,歷史、財經、社會、心理學等各方面的。最近在看美國很牛的維爾?杜蘭特寫的《世界文明史》


          現在和小時候夢想的差距——有差距,小時候看到上海就是天堂,受時代背景影響,都崇拜科學家、政治家,那時候聽不到財經類的東西。那時看哥德巴赫的猜想,摘取“數學王冠的明珠”的人,聽周恩來的故事等等。


          現在的理想——做好自己的本職工作;


          睡眠時間——如果睡得好的話,6~7小時夠了;


          有時間的話最想做什么——去尋找一些現在還不是偉大的企業,卻是偉大企業的胚子,這是第一個;學好太極拳,把太極拳練得好一點,這是第二個。


          最感恩的人——父母、高中班主任


          最欣賞的投資人物——比較多,有幾個是非常優秀的,要追上他們估計是不可能的。比如,美國的彼得?林奇、巴菲特;中國的和我差不多大的高瓴資本張磊,江西老鄉創立OPPO與VIVO的段永平,還有我的同學淡水泉的趙軍。


          最看好的國內企業——“三馬”企業:阿里巴巴、騰訊、中國平安


          最欣賞的企業家——馬云、馬化騰、馬明哲


          生活中哪些體驗或感悟,對投資影響較大?——每個人只熟悉一小塊領域,你覺得某些方面做得很牛的人,他不是全才、天才,只是在他的那個小領域做的很優秀、出類拔萃,如果他對別的領域也發表的一些見解,可能沒什么價值,不用太在意。對我們來講,要投很多領域,平時要多擴大知識面,了解更多行業的經營規律。


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